一位消費(fèi)類電源管理IC頭部企業(yè)高管，向愛集微坦言其新品市場(chǎng)導(dǎo)入目前遇到了“一些波折”，二季度以來國內(nèi)電子產(chǎn)品消費(fèi)的劇烈下滑，已不可避免傳導(dǎo)至半導(dǎo)體產(chǎn)品需求。
與此同時(shí)，不少習(xí)慣于依賴PE/VC融資支撐現(xiàn)金流的半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司，也發(fā)現(xiàn)一夜之間投資人變臉了，新一輪融資份額再不是投資機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶的香餑餑，即便降低預(yù)期簽下TS，資金能否真的到位也在未定之天......
創(chuàng)業(yè)公司們，開始感到“凜冬將至”，2022，似乎不再會(huì)是又一個(gè)“甜蜜”的年份。
夢(mèng)醒時(shí)分，夢(mèng)醒幾分？
過去幾年國產(chǎn)替代與“芯片荒”浪潮下，國內(nèi)半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司無疑集體分享到了業(yè)務(wù)與融資的雙重紅利，但各路資本的蜂擁而至，也使半導(dǎo)體賽道逐漸積累起相當(dāng)泡沫，在投資人與FA的追捧下，部分創(chuàng)始人迷失了初心，對(duì)打磨研發(fā)、產(chǎn)品與市場(chǎng)興趣寥寥，反而熱衷于在紛至沓來的資本中“競(jìng)拍”、“選秀”，儼然將辦企業(yè)視為一門“toVC”的生意，一個(gè)又一個(gè)高額融資與上市案例，也進(jìn)一步強(qiáng)化了這樣的潮流，抵抗快速“財(cái)務(wù)自由”的誘惑，需要莫大定力。
而股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在這場(chǎng)熱潮中也同樣有“身不由己”之感，盡管投資人同樣苦于越“卷”越貴的半導(dǎo)體企業(yè)估值，但堅(jiān)持投資紀(jì)律就意味著項(xiàng)目份額被別人搶走，隨波逐流則還有在二級(jí)市場(chǎng)交棒“接盤俠”的可能，過去一兩年相對(duì)順暢的二級(jí)市場(chǎng)退出渠道，也使投資機(jī)構(gòu)心懷僥幸。
對(duì)這樣的泡沫循環(huán)，業(yè)內(nèi)人士早有詬病。中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)集成電路設(shè)計(jì)分會(huì)理事長(zhǎng)魏少軍教授就曾在一次行業(yè)會(huì)議上犀利評(píng)價(jià)：“集成電路成不了風(fēng)口上的豬，更要防止別人把你變成風(fēng)口上的豬，企業(yè)估值虛高的現(xiàn)象也是行內(nèi)大家有目共睹的事實(shí)。不僅我們的成熟的企業(yè)抱怨，我們的投資人其實(shí)也抱怨?！?/p>
盡管今年以來，有關(guān)“超級(jí)周期下半場(chǎng)”、“周期拐點(diǎn)”的分析不絕于耳，但從形成共識(shí)到塑造生態(tài)，看起來似乎還有一段不短的時(shí)日，現(xiàn)有趨勢(shì)的慣性猶存。根據(jù)愛集微統(tǒng)計(jì)，今年1至5月，經(jīng)營(yíng)范圍含“集成電路”字樣的新注冊(cè)企業(yè)達(dá)到4萬5千余家，較2021年同期的3萬6千多家還有進(jìn)一步增長(zhǎng)。
不過“意料之外，情理之中”一向是資本泡沫的生滅規(guī)律，半導(dǎo)體賽道也不例外，當(dāng)人們還在探討空中陰云的翻涌，雷雨已不期而至，二季度突如其來的疫情，加速了行業(yè)生態(tài)變化進(jìn)程。
與超預(yù)期的下游市場(chǎng)收縮同步，半導(dǎo)體投融資循環(huán)也出現(xiàn)了值得注意的變化。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，今年一季度國內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)募資規(guī)模與去年同期大體持平，但外幣基金披露募集金額僅約315.1億元人民幣，同比下降達(dá)62.6%。
在投資規(guī)模下降的同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)芯片股也頻現(xiàn)破發(fā)潮，4月首發(fā)的7支泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)新股中，有5支在上市當(dāng)天即告破發(fā)，5月上市的必易微與思特威股價(jià)表現(xiàn)較有韌性，不過一部分原因或許應(yīng)歸功于其極為“克制”的發(fā)行定價(jià)。
募資環(huán)境收縮與二級(jí)市場(chǎng)破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)顯性化，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)帶來明顯沖擊。據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，今年一季度VC/PE市場(chǎng)投資案例數(shù)和金額分別同比下降27.5%和47.1%，投資人出手變得極為謹(jǐn)慎，某一級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)愛集微表示：“近幾年半導(dǎo)體的資本泡沫越演越烈，資本過熱本身就是雙刃劍，目前的情況才剛剛開始。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律決定了必須要擠掉泡沫才能讓產(chǎn)業(yè)更健康的發(fā)展，尤其是中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)?！?/p>
在預(yù)期轉(zhuǎn)變的情況下，如果沒有理想標(biāo)的，投資人更傾向于保留“彈藥”，一些投資機(jī)構(gòu)甚至已實(shí)質(zhì)性叫停今年對(duì)外投資，部署旗下投資經(jīng)理年內(nèi)將工作重心放在行業(yè)研究上。
當(dāng)推動(dòng)泡沫的資本退潮，半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司也到了夢(mèng)醒時(shí)分，面臨從描繪未來“詩與遠(yuǎn)方”，到關(guān)注當(dāng)下“柴米油鹽”的轉(zhuǎn)變。
對(duì)不少創(chuàng)業(yè)者而言，之前業(yè)務(wù)與融資的雙重紅利有多高，現(xiàn)在下游需求萎縮與融資環(huán)境收緊的雙重打擊就有多凌厲，一部分估值過高、擴(kuò)張過快、尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售和正向現(xiàn)金流的初創(chuàng)企業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，內(nèi)部研發(fā)、產(chǎn)品、市場(chǎng)等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)急需現(xiàn)金，而過高的估值，又使其最核心的運(yùn)營(yíng)資金補(bǔ)給渠道-一級(jí)市場(chǎng)融資難以實(shí)現(xiàn)。
上?？嵝疚㈦娮佑邢薰緞?chuàng)始人/CEO姚海平對(duì)愛集微預(yù)測(cè)稱，“之前輪融資借力行業(yè)熱潮的一些高估值公司，后續(xù)融資估值可能面臨更大的挑戰(zhàn)。個(gè)人覺得，最終結(jié)果是更多資金會(huì)向頭部企業(yè)集聚，也就是說，賽道領(lǐng)先者大概率還可以保持估值，但是賽道中靠后的玩家即使降估值也可能面臨融資困難，提前出局?！?/p>
資本寒冬預(yù)期下，半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司也開始轉(zhuǎn)變，現(xiàn)金已較為緊張的企業(yè)對(duì)估值態(tài)度松動(dòng)，愿意接受“平輪”以盡快拿到新一輪投資，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中嘗試各種開源節(jié)流措施，如凍結(jié)招聘，控制人力成本，再如當(dāng)下不少媒體報(bào)道的手機(jī)AP、顯示IC等品類向代工廠“砍單”，不一而足。
“對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展來說是好事”
從行業(yè)維度看，泡沫消退的陣痛，無疑既是挑戰(zhàn)，更是機(jī)遇。
上述投資人就向愛集微指出，這是中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展出現(xiàn)的歷史性機(jī)遇：“全球最大且增速最快的市場(chǎng)、國產(chǎn)化及產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)和價(jià)值鏈提升等機(jī)遇，正是產(chǎn)業(yè)資本的絕佳機(jī)會(huì)。目前正在擠掉的是半導(dǎo)體資本過熱帶來的高估值、靠融資發(fā)展的項(xiàng)目，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展來說是好事，半導(dǎo)體的發(fā)展邏輯并不接受投機(jī)性資本——投機(jī)者?！?/p>
此前資本助推下的半導(dǎo)體投融資過高熱度，對(duì)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)顯露出一定的弊病，這突出表現(xiàn)在企業(yè)主體的膨脹，根據(jù)魏少軍教授統(tǒng)計(jì)，2021年末大陸芯片設(shè)計(jì)企業(yè)數(shù)量達(dá)到2810家，同比增長(zhǎng)26.7%，但其中80%以上是員工規(guī)模少于百人的小微企業(yè)。
企業(yè)數(shù)量增加過多過快，實(shí)質(zhì)上稀釋了資本、政策、人才資源，例如不少原先老牌企業(yè)中的業(yè)務(wù)骨干急于兌現(xiàn)價(jià)值，紛紛離職創(chuàng)辦新企業(yè)，這一方面削弱了原有廠商的人力資源穩(wěn)定性，甚至可能影響其研發(fā)規(guī)劃，另一方面，同一企業(yè)流失的骨干，往往創(chuàng)辦的新企業(yè)也扎堆在與老東家同一領(lǐng)域，存在產(chǎn)品同質(zhì)化和潛在的知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題，這些在技術(shù)或市場(chǎng)某一職種上較為專精的人才，面對(duì)企業(yè)管理這樣的高度綜合性工作往往要付出巨大試錯(cuò)成本。
姚海平向愛集微指出，過去幾年芯片創(chuàng)業(yè)潮的力量源泉來源于過去20年跨國企業(yè)和華為等國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)培養(yǎng)了一大批優(yōu)秀人才，其能力和經(jīng)驗(yàn)主要來自在原東家的積累，但是這并不一定意味著會(huì)有法律層面的知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題，芯片行業(yè)很多know-how并不能通過專利等方式進(jìn)行保護(hù)。不過，這些創(chuàng)業(yè)者無論是技術(shù)還是市場(chǎng)負(fù)責(zé)人，過往的成功很大程度依賴于前東家提供的良好的研發(fā)和管理平臺(tái)，以及品牌和渠道資源。創(chuàng)業(yè)者能否成功打造這些能力，是創(chuàng)業(yè)成敗的分水嶺。
可以預(yù)見，經(jīng)歷較為徹底的資本市場(chǎng)洗禮后，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰將進(jìn)入加速期，姚海平認(rèn)為，這一過程可能會(huì)分為兩個(gè)階段，“集成電路產(chǎn)業(yè)的技術(shù)廣度、深度、多樣化程度遠(yuǎn)超之前以商業(yè)模式為主的創(chuàng)業(yè)熱潮，最終必然會(huì)有一批優(yōu)秀的企業(yè)脫穎而出。第一階段是淘汰缺乏核心優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)壁壘的創(chuàng)企，剩下有核心技術(shù)、產(chǎn)品、得到一定市場(chǎng)認(rèn)可的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；第二階段是通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和資本博弈，這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過兼并收購，提升效率、降低惡性競(jìng)爭(zhēng)，最終形成產(chǎn)業(yè)龍頭。”
姚海平還透露，酷芯新一代AI SoC芯片填補(bǔ)了市場(chǎng)空白，用戶接受度較高，目前處于良好的市場(chǎng)擴(kuò)張階段，下游客戶訂單穩(wěn)步成長(zhǎng)。目前酷芯也在進(jìn)行新一輪融資，由于之前一輪的估值并沒有飆升得很高，下輪融資的估值會(huì)有合理的提升。
正如酷芯案例所顯示的，在一級(jí)市場(chǎng)環(huán)境收縮的情況下，優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)公司依然能夠獲得投資者青睞。
對(duì)于具體企業(yè)而言，決定勝出還是出局的關(guān)鍵，不在于靈機(jī)一動(dòng)的“商業(yè)模式”或所謂“互聯(lián)網(wǎng)思維”，作為現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)交叉綜合的樞紐，集成電路領(lǐng)域脫穎而出沒有捷徑可走，必須依托于企業(yè)自身的“硬實(shí)力”，愛集微近期采訪的多位行業(yè)專家不約而同強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)。
瞬曜EDA聯(lián)合創(chuàng)始人兼COO胡晨輝就表示，EDA行業(yè)是一個(gè)沒有商業(yè)模式的行業(yè)。如何形成突破點(diǎn)狀的核心技術(shù)，切實(shí)的從用戶微需求出來來打磨產(chǎn)品是值得每一個(gè)初創(chuàng)期企業(yè)需要長(zhǎng)期思考的問題。
昕原半導(dǎo)體相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，雖然二級(jí)市場(chǎng)的情況會(huì)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)短期有所傳導(dǎo)，但影響一個(gè)企業(yè)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期表現(xiàn)的，根本還是在于企業(yè)自身的品質(zhì)。
以昕原為例，該公司核心團(tuán)隊(duì)來自全球知名半導(dǎo)體頭部企業(yè)，在器件材料、工藝制程、芯片設(shè)計(jì)、IP授權(quán)、工廠運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)營(yíng)銷等各個(gè)環(huán)節(jié)擁有完善能力，聚焦的新型存儲(chǔ)又是一個(gè)極具潛力的前沿領(lǐng)域，其所在的存儲(chǔ)賽道需求總量大、市場(chǎng)增量高、企業(yè)所掌握的ReRAM新型存儲(chǔ)可以解決當(dāng)前傳統(tǒng)計(jì)算架構(gòu)“存儲(chǔ)墻”和“算力墻”的痛點(diǎn)，應(yīng)用場(chǎng)景非常廣泛，商業(yè)化進(jìn)程在全球也是領(lǐng)先，這也正是其自創(chuàng)立伊始就備受一級(jí)市場(chǎng)投資者關(guān)注的核心原因。
值得注意的是，對(duì)部分企業(yè)而言，除了二級(jí)市場(chǎng)IPO，并購這一退出方式也值得仔細(xì)權(quán)衡，鈞犀高創(chuàng)科技產(chǎn)業(yè)基金管理合伙人張德林向愛集微表示，“企業(yè)間并購特別是上市企業(yè)主導(dǎo)的并購會(huì)越來越多。一些企業(yè)獨(dú)立上市遇到障礙，被并購就會(huì)成為各方很好的退出方式。并購?fù)瓿珊螅绻袠I(yè)務(wù)可以獲得更多的資源、有更好的發(fā)展空間，并購就會(huì)是多贏的局面”，張德林還透露，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)投資者出手主要評(píng)估候選企業(yè)的賽道稀缺性、贏利能力、成長(zhǎng)性、估值合理性以及是否具有清晰的資本退出路徑。
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