摘自網絡
火星老爺爺評語：無論觀點和結論最終是否能被完全驗證，這是一篇讓人腦洞大開非常有價值的文章，值得我們共同學習和提升，讓我們一起擁抱這個偉大的時代！
看完全文有幾個問題值得我們思考
1.什么是第二代互聯網？
2.京東和樂視網是否會到1000億美金市值？
3.螞蟻金服市值未來會超越工商銀行市值嗎？
內容提要：
并不是所有的流量都能賺到錢，比如說同樣是做流量變現，天涯也有、百度也有、新浪也有，為什么新浪的廣告收入比較穩(wěn)定，而百度的廣告收入卻不一樣？
我們說的一些“互聯網 ”的領域，“贏家通吃”原則有它一定的道理，但我們認為在第二代互聯網時代也許不會完全試用。
第二代互聯網已經不是單純的供給創(chuàng)造需求的時代了，它會變成一種信息能量，重塑現實的供需關系，所以我們說第二代互聯網是給傳統產業(yè)以互聯網，而不是給互聯網以傳統產業(yè)。所以前些年大家比較恐慌的觀點——互聯網把傳統打敗了，其實并不是這樣的。
我們認為整個互聯網投資的大浪潮還沒有完全真正的到來，真正到來是在注冊制之后大量的優(yōu)質互聯網公司向A股和涌來，這樣興起的浪潮下，我們不應再當做熱點板塊來炒，而是應該主流的資產結構分配在這里，股市的結構應該反映未來的經濟結構狀況，這樣的階段，大家沒有太多的必要去苛求從PE的角度來選股，更多的是考慮企業(yè)的卡位。
以下為3月27日華泰證券電話會議全文：
各位投資人，大家下午好！我是華泰證券的互聯網研究員王禹媚。很榮幸今天下午大家百忙之中抽出時間聽我講關于“互聯網 ”的一些觀點。
這一期出的是“互聯網 ”報告的總概篇，重點還是希望在宏觀和中觀的層面，給大家提供在哪些行業(yè)、哪些領域挑選適合“互聯網 ”標的的視角。最近很多投資者是把“互聯網 ”當成一個主題來理解的，但是從我們的角度來講，這是從產業(yè)、資本層面，甚至是估值體系層面，一個整體的轉型臨界點，一個變革的時代。向大家匯報一下我們的觀點，也就是整個產業(yè)、資本層面，還有估值和未來投資層面，到底會發(fā)生哪樣的變化，通過我們的角度提出一些明確的觀點、一些預判，有不盡之處，還請大家多多包涵。
第一部分，產業(yè)重構
我相信最近大家能夠感受到身邊的創(chuàng)業(yè)潮，由于我是同時身處在互聯網圈、娛樂圈以及資本圈這三個圈子里面，所以感覺愈加強烈。就像公募里面的“奔私潮”，互聯網公司里面有一些人出來創(chuàng)業(yè)，還有另一撥傳統產業(yè)的人，比如說以前做汽車的、做服裝的都開始創(chuàng)業(yè)。這有點像90年代那會兒，能感覺到身邊的人都紛紛在問同一個問題，你下海了沒？現在身邊的人都問的一個問題是，你創(chuàng)業(yè)了沒？或者是你至少參加了一個創(chuàng)業(yè)團隊了沒？
之前有一個觀點認為，這是美元VC投資的熱潮來推動的？我們認為不是，那么這背后根本的原因是什么呢？我們認為是因為整個產業(yè)，尤其是在中國移動互聯網化的普及，人口結構的變化，80、90后這一波消費主流人群主導著整個社會的消費結構發(fā)生變化，而技術和需求的雙重重疊帶來了各式各樣的產業(yè)機會。
我們認為這樣的一個變化，在中觀層面是互聯網從第一代走向第二代，為什么這么說呢？第一代互聯網是BAT、新浪、搜狐、網易之類的公司，他們有幾個共同的特點，這類公司起源于技術革命，是供給創(chuàng)造需求。之前大家開玩笑說，一開始的商業(yè)模式都是C2C（Copy to China）的商業(yè)模式，他們都是一群要么是海歸回來的極客、要么是國內技術領域做得還不錯的一些人，他們基于技術革命創(chuàng)造的機會而創(chuàng)業(yè)，所以第一波互聯網的源起是供給創(chuàng)造需求，這個世界的商業(yè)規(guī)則是由他們自己來定的，所以我們可以看到第一代互聯網的產業(yè)鏈特征是產業(yè)鏈比較短，主要是在線上完成的；而且他們最核心的商業(yè)模式，都是流量變現，流量變廣告或者游戲，這是大家聽的比較多的觀點。這樣延伸出來的規(guī)則是什么呢？怎樣才能讓流量變現，怎樣才能掙到錢呢？
并不是所有的流量都能賺到錢，比如說同樣是做流量變現，天涯也有、百度也有、新浪也有，為什么新浪的廣告收入比較穩(wěn)定，而百度的廣告收入卻不一樣呢？我們認為本質的差異是是否掌握一個領域流量的壟斷權，這樣才有定價權。所以第一代互聯網是流量的時代，最核心最牛的人是什么？是極客。還有一個核心競爭力是什么呢？是英語好，英語好才能拿到美元的VC，才能用這一輪的資本去卡住位置，促進整體的創(chuàng)新，去孵化出來。所以第一代互聯網核心商業(yè)規(guī)則是流量的壟斷權和定價權，就是大家聽的比較多的“贏家通吃”的原則，很多人把這句話拿到現在，在我們說的一些“互聯網 ”的領域，“贏家通吃”原則有它一定的道理，但我們認為在第二代互聯網時代也許不會完全適用。
按照第一代互聯網的“贏家通吃”規(guī)則，按照“流量變現”的商業(yè)模式，往后發(fā)展應該如何演繹？二級市場和一級市場都進入一種迷茫，比如說很多人都玩過的開心網、人人網當年流量都是一騎絕塵，電商領域當當的流量曾經是遙遙領先于京東的，視頻領域優(yōu)酷土豆是曾經的王者。我們站在今天的時點來看，我們可以看懂京東、樂視的商業(yè)規(guī)模，但是我們三年前挨家挨戶去路演，告訴大家有一天我們的樂視甚至會超過優(yōu)酷土豆，大家可能并不認同，現在我們認為樂視這樣的企業(yè)不再是超過優(yōu)土的問題了，它可能會超過Netflix。
第一代互聯網發(fā)展演繹出來的商業(yè)規(guī)則是流量通吃，但我們會發(fā)現很多東西現在不靈了，我們在電商領域投當當會失敗，在視頻領域投土豆和優(yōu)酷，沒有投資樂視網賺的錢多。有一撥人已經開始反思了，想得清楚的人已經殺進去了，但是大部分人，因為咱們A股早年并沒有第一波互聯網特別大的公司，而過去這些年新興市場領域的機會也不大，總是把TMT當成一個炒題材的領域。我們現在特別認真的、特別誠懇的，懇求大家，不要再把我們單純當做炒題材的領域，我認為這是中國經濟轉型非常重要的發(fā)展領域，這里未來一定會誕生真正的、主流的千億級以上的一批大公司。
那么第二代互聯網的商業(yè)規(guī)則應該怎樣呢？在我們的報告里面首次提出了我們的觀點。我們認為互聯網本質上正步入第二代，這剛好契合總理提“互聯網 ”的國家戰(zhàn)略，真正在產業(yè)實踐中的一些人已經深刻地體會到了這一點，體會到了什么？第二代互聯網已經不是單純的供給創(chuàng)造需求的時代了，它會變成一種信息能量，重塑現實的供需關系，所以我們說第二代互聯網是給傳統產業(yè)以互聯網，而不是給互聯網以傳統產業(yè)。所以前些年大家比較恐慌的觀點——互聯網把傳統打敗了，其實并不是這樣的。
互聯網到底應該往哪個方向發(fā)展呢？很多人問我我會說，第二代互聯網變成了水電煤一樣的東西，和一些傳統產業(yè)的人聊的時候我會說你們忘掉互聯網，你就想著你的服務和產品最終要達到什么樣的目的，而互聯網只是要達到你這些目的的一個途徑而已。第二代互聯網不再是供給創(chuàng)造需求了，而是重塑現實社會供需的一個工具，就會導致什么？產業(yè)鏈被拉長了，不再像第一代互聯網一樣，單純在線上就可以完成，這個大家都可以理解。后面的問題就來了，既然產業(yè)鏈拉長了，咱們第一代互聯網里面，最強大的一些人，比如說對技術、對流量、對資本能夠掌握得比較好的一些人，在第二代互聯網是不是能夠繼續(xù)贏呢？我們認為不是。第二代互聯網里面，第一撥能參與進來的人，是在產業(yè)里面對原有的供給關系和產業(yè)自身有足夠的認知，知道產業(yè)的痛點在哪里，同時用互聯網的方式來重塑的這類人。所以很多人問我，你說了這么多，第二代互聯網到底商業(yè)模式是什么？第一代大家看得很清楚，就是用UV、PV、DAV這些指標來衡量它，而第二代互聯網商業(yè)模式現在基本上是五花八門，昨天我們統計“互聯網 ”到底要有哪些行業(yè)參與，最后統計出來的結果是所有行業(yè)都參與。
實際的情況，我們認為現在就像什么呢？就像一兩百年前，有兩個農場，一個農場是非常好的組織架構關系，雇傭的工人非常高效地在勞動，但就是沒有電；而隔壁的另一個農場是有電的，它在當時就是“電 ”的農場。我們現在所謂的“互聯網 ”，就好比原來的“電 ”。所以確實每個行業(yè)都會有機會，那么當每個行業(yè)都有機會的時候，是不是所有的公司一說接觸互聯網，就可以絲逆襲，就可以破繭成蝶了？我們認為其實不是的。近一年時間，我拜訪了許多互聯網相關的創(chuàng)業(yè)團隊一直聊這樣的問題，最終我提出了一個思考維度，供大家參考，不一定正確，但希望給大家相對清晰的一個框架，可以讓大家有邏輯的去尋找。我們的角度是怎樣的呢？我們認為第二代互聯網的商業(yè)模式分兩個大的方向，一個方向是往上升，往上升是云化大數據化。第二個方向是什么？是往下沉，是O2O化。所以最近有人問過我，說你給我講講O2O行業(yè)，我非常認真的告訴他，O2O不是一個行業(yè)，而是一種商業(yè)模式。就像B2B、B2C一樣，都是一種商業(yè)模式。
在這兩個領域里面，我們先說往上升，往上升是云化、大數據化，第一撥互聯網領域里面，有一些可以往第二代來轉，尤其是BAT，尤其是里面的騰訊和阿里，就是進入了一個云化、大數據化的狀態(tài)，漸漸的變成了你生活中無處不在的領域，他們通過大量的數據，他們伴隨移動互聯網，能夠實現這樣的一個過程，騰訊通過它的微信，阿里通過它的手機淘寶、支付寶，依托移動互聯網走入現實世界。在這樣的一個過程中，騰訊和阿里不但可以獲取你線上的數據，更重要的是把你在線下的現實生活中的點點滴滴的數據開始累積，它們變成了一個公共設施一樣的平臺。
所以在云化大數據化的狀態(tài)下，甚至未來的組織結構都會變化，終極狀態(tài)的組織結構是怎么樣的呢？現在的階段，我們金字塔式的組織結構是比較常見的，其中頂層的人是有信息優(yōu)勢的，獲取了信息優(yōu)勢之后，他再通過最高效的組織方式讓下面的人去執(zhí)行，所以你會看到，傳統產業(yè)里面的首富代表是萬達的王健林，萬達這樣的公司最大的特征是組織高效標準化的和軍事化的管理，我不求每一個人的創(chuàng)新，但求每一個人的標準化。但是未來的組織結構會是怎樣呢？會是在云化大數據化的基礎上（這是最底層），你看我們的這篇報告周三中午發(fā)出去以后，加上媒體轉載的點擊兩天已破百萬了，通過這個你就會發(fā)現，整個信息的流通是極高效、極迅速的。我們上一代人，小學同學叫什么可能都忘了；我們這一代人，甚至可能已經被拉入微信幼兒園的群了，你所走過的點點滴滴的記錄都會存在。
在這樣的狀況下，我們認為未來社會的組織結構信息的獲取對每個人都是高度平等的，它就是底層的公共設施，它可以為你想做的任何事情提供“拎包入住”式的服務，或者在這種公共設施上，形成合伙式的或者是能激發(fā)個人能量的組織形式在上面進駐?，F在美國有三分之一的人流動辦公，之前有小朋友回來跟我們講，曼哈頓最好的寫字樓，已經把單個的辦公室都打掉了，變成了一個一個的小會議室，大家平時是散在各地工作，散在最能激發(fā)你創(chuàng)作靈感的地方工作，需要合作的時候，社交化網絡一聯系，瞬間到了樓下，大家開始聚在會議室進行溝通。也許我們現在的工作模式，每天這樣的狀態(tài)，在下一代人看來會是過去式了，就像我們現在看上一代人插著紅旗，放著喇叭去上工的狀態(tài)。
為什么要講未來的組織形態(tài)，這樣我們才能理解，這種真正的云化、大數據化的平臺，未來可能面臨的巨大的空間和成長的規(guī)模。有人問我說，螞蟻金服未來會不會超過工商銀行，我想了一下，我說第一不是可能而是肯定會超過工商銀行，第二可能會超過四大行的總和，這個只是一個假設，我們未來再來驗證，因為我想它可能會是一個大的華語區(qū)的基礎公共設施，所以這是云化和大數據化，未來會帶來千億級美金以上的、超級巨無霸的公司，會比原來的傳統產業(yè)更要壟斷。
第二種方向是下沉，下沉是什么商業(yè)模式呢？是O2O化。過去很多人問的是，海信和樂視誰會贏，我覺得你不要老去苛求誰會贏的問題，我們買電視機的本質是為了獲得娛樂，所以我覺得朝這個方向來發(fā)展，O2O的發(fā)展我們首先需要考慮的是產業(yè)自身的屬性和性質。所以在尋找O2O領域哪些公司能贏的時候，我今天是把產業(yè)從純2C的角度來講，至于2B的角度，后面會有各行業(yè)領域同事專門做研究，大家可以持續(xù)關注。
2C的角度來講，把產業(yè)我認為可以分為兩類，第一類行業(yè)是原來的產業(yè)集中度比較高，標準化程度比較高，里面已經誕生了比較優(yōu)秀的龍頭企業(yè)，這類產業(yè)的特征是龍頭企業(yè)一定是享受了渠道和品牌的溢價，一定是有高效的渠道網絡和成熟的品牌運營的模式。這類公司渠道層面上解決信息流動和物質流動的高效問題，品牌廣告解決的也是信息和信任度建立的問題，所以這類公司面臨互聯網怎么O2O化呢？我覺得他們會發(fā)生的是產業(yè)鏈的重構和顛覆。為什么呢？因為原來的人已經做的太好了，你跟人家比賣洗衣機、比賣電視機、比開店，你搞不過人家，那么你能干的是什么？是商業(yè)模式的降維打擊，怎么降維法？你把他的盈利點變成你的成本，而把整個產業(yè)鏈上下游疏通，最優(yōu)化的、直接把服務提供給消費者，最終達成的效果是什么呢？就是用戶以更低的成本、更好的效率獲得更好的服務，那你就能在其中的一個環(huán)節(jié)中獲得你的收益。
所以在這樣的一個狀況下，大家會看到，京東也好，樂視也好，小米也好，其實本質上都是干的這個事情，這個就可以解決我們剛才從第一代互聯網往第二代互聯網轉的時候面臨的一個疑惑。我們在抱著流量為王、贏家通吃的原則去投的時候，投當當和優(yōu)土的收益不高，為什么？因為對樂視、京東、小米這樣的公司而言，它都是貫穿著產業(yè)鏈去看的。對當當而言，還在圖著賣的書量大了可以掙多少錢的時候，京東已經把圖書作為一個搜索頻率最高的標準品，賣一本書哪怕會虧五塊錢，但是我可以獲得一個有效的注冊用戶，甚至是一個有效的交易用戶，這對互聯網公司現在一個用戶100塊錢的獲取成本而言，這筆生意就是很值的，然后你可以通過它再買別的非標的、毛利高的東西再掙錢，而且對京東這類公司而言，原有的商業(yè)零售產業(yè)鏈里面，還有哪些是可以打掉的，渠道的價值是可以打掉的，物流也是不舒服的痛點，這類問題京東都可以解決，所以它會去建物流，會往上游供貨，因為他對這個產業(yè)鏈有著高度的認知和理解。2010年的時候我們帶著二級伙伴的小伙伴去看京東，當時有人跟我講，這就是一個騙子公司，虧得厲害著呢，現在也有人這么說。我們認為不是這樣的，這是商業(yè)模式的降維打擊。家電企業(yè)，有人問我海信能不能成功，我認為成功是可能的，哪天它不靠賣硬件賺錢，而是尋找到商業(yè)模式明確的、其他領域的掙錢方式，而只是把電視作為硬件的一個入口，作為一個帶來消費者的入口就可以了，而且可以增強服務的黏性，可以持續(xù)下去。
除了這些，比如說小米，那就更直接和典型了，它把原來的渠道打掉了，直接在線上銷售，又把到電視臺投放廣告費的方式也打掉了，雷軍同學親自營銷，用新媒體的口碑方式進行營銷。所以這樣的一個狀況下，我們說這一類帶來的什么人能成功，就是原來標準化程度、集中度比較高的這一類產業(yè)，我們認為對原來產業(yè)有深刻的認知，但是不一定做得這么大，就是原來這個行業(yè)的絲們，同時對互聯網有深刻的認識和理解，或者有傳統 互聯網混搭的團隊，這樣的公司是有機會的。原來越大的企業(yè)越難掉頭，“成功是成功的墓志銘”，他們最難逾越的就是價值觀。這是第一類公司，因為原來行業(yè)的標準化保證了這類行業(yè)可以形成一定的集中度，而互聯網的方式來了以后，會使得集中度更高，更高了之后呢這類的公司可以采集在傳統產業(yè)里面的數據，通過數據的采集，一定程度上開始逐步逐步的像我們剛才說的向上升的方向發(fā)展，往云化、大數據方面發(fā)展，我們認為未來也是可以產生千億美金級的平臺級公司，包括京東、小米、樂視都屬于這類公司。
第二類產業(yè)就是“心塞行業(yè)”，是我們新招的騰訊來的小伙伴劉嘉駿想的名字，比如說對我而言最怵的就是裝修，以前有一個朋友跟我說，裝修的時候兩口子會把一輩子吵的架都吵掉了，后來我裝修的時候，委托給別人了，我們兩口子都不管，但是這個是基于對別人的信任。還有很多心塞的行業(yè)，比如說旅游、教育、餐飲、中小企業(yè)貸款，是由于壟斷、體系不成熟、信息不透明。之前有人到處轉文章說你們A股互聯網泡沫化，你看人家德國，原來的產業(yè)就很厲害，那我想說的是，這類產業(yè)在海外，由于人家發(fā)展了幾十年了，人家這個行業(yè)也沒有不透明、壟斷這些制度障礙，使得他們發(fā)展得很成功。在中國，我們說制度的痛點、產業(yè)發(fā)展的痛點和弱點，反倒成為我們彎道超車的優(yōu)勢。所以目前的狀態(tài)，我們現在這一類產業(yè)，原來的弱勢依托于互聯網的工具，可以扭轉成為優(yōu)勢了。這樣的過程中，我們會發(fā)現有一些互聯網企業(yè)在打擊第一類產業(yè)的時候，會發(fā)現太好打擊了，它們被打蒙了，于是又試圖進入這里的第二類產業(yè)了，比如說小米去做裝修，也許可能成功，但是當它進來裝修行業(yè)的時候，發(fā)現這個行業(yè)的坑太大了，原來行業(yè)的優(yōu)秀者并沒有把商業(yè)規(guī)則梳理得那么標準化了，不是那么好學習的。所以傳統產業(yè)優(yōu)秀的人利用互聯網的工具有一到兩年的轉型期，等到互聯網公司進入這些領域通過挖挖人、疏通疏通或許也會闖進來，給互聯網企業(yè)兩年的學習期的話這個時間有點長了，所以傳統企業(yè)轉型要盡快。所以傳統心塞產業(yè)里面學習能力強的優(yōu)秀龍頭公司，是有機會用互聯網的方式來重塑這個產業(yè)鏈。
比如說我們拿裝修做比方，在土巴兔這樣的平臺上，你把整個裝修的人員形成一定的規(guī)模，形成一定的咨詢體系的可評價等。我舉一個我身邊的例子，比如說我要裝修，我在線上看，看了以后，我到線下的體驗店，可以直接地摸一摸材料，選了以后，統一配送這些材料到我裝修的房子里，我用不完的可以退掉，用得好的他可以持續(xù)的供貨，我再也不用跑到郊區(qū)的批發(fā)市場和建材市場去買。我錢交給他，他平臺上合作的裝修公司給我裝，裝完了以后，我可以評價整個裝修的質量，甚至都有錄像錄下來整個裝修的過程，我也不用天天一下班就去盯著看。這樣一系列地把痛點各個環(huán)節(jié)的打通和解決，這是傳統裝修公司來做的事情。所以這一類心塞行業(yè)，我們認為原來龍頭企業(yè)怎么突破都突破不了四五百億的行業(yè)，可以用互聯網的方式把這個行業(yè)的集中度大幅度增大，然后提升行業(yè)的標準化，也可以把自己的規(guī)模做到千億以上。原來行業(yè)里面做的不錯，學習能力強的企業(yè)，有較好口碑的公司，是可以把握住這個絕地逆轉的公司，實現指數級上漲，這類公司很多是沒有上市的。
我們總結一下互聯網從第一代“流量！流量！流量！”的時代進入到了第二代互聯網變成水電煤的時代，我們面臨的可能是從原來幾千億的市場（互聯網廣告 游戲），進入的是互聯網可以參與的數十個子領域，每個領域可能都是上萬億的市場空間，這就是為什么會產生創(chuàng)業(yè)潮。而在這一輪創(chuàng)業(yè)潮穩(wěn)定之后，重構之后中國是有可能引領世界的，因為“大數據紅利”。我們人這么多，我們數據化程度這么高，每個領域每個行為都可以數據化留存，那我們被互聯網武裝過的這些先進產業(yè)，這些新的巨無霸的企業(yè)，再去打擊海外的傳統的、做的很優(yōu)秀的企業(yè)的時候，我們覺得我們是可以有機會彎道超車的，這就是我要講的產業(yè)重構。
第二部分，資本重構
關于資本的重構，投資人們感觸都會很深，所以我相對說得簡潔一點，最核心的是講一個身邊的例子。過去這半年里面，我接觸了一撥家鄉(xiāng)的傳統產業(yè)、地產的企業(yè)家，過去這么多年迅速的發(fā)展掙了一大筆錢的企業(yè)家們，他們來找我就問一件事，他們說看京東、小米、樂視這類公司看不懂，但是現在我們自己的產業(yè)不想再往里投錢了，但是手上的這些錢能不能找一些新興公司去投一投。我說好啊，當時我沒有想明白，我想當然地跟人家說，人家美元VC管理人很多也是中國人，投得特別好，你們跟他們見一見，他們跟互聯網圈很熟的，比單純的炒的收益要大。但拉過來聊以后，發(fā)現聊得都很好，觀念很認同，但是有個東西談不籠，是投資期限的問題。他們VC大都是要鎖十年的，而中國這些產業(yè)資本沒有經過資本市場的教育，他覺得我的錢積攢下來還不到十年，你讓我把錢給別人管十年，那不行，不放心，所以很難投。后來他們說那你給我找?guī)讉€二級市場的，他們發(fā)一年期或者是兩年期的這類的會比較適合。所以我想明白一個道理，就是對二級市場的投資，這一輪傳統產業(yè)資本向新興行業(yè)的轉移方向是確定的，因為這種造富效益太顯著了，所以我認為這是資本的盛宴來推動互聯網最好時代的到來。
除了資本的轉移之外，我認為這次A股會是主戰(zhàn)場，一定程度上超過海外。為什么呢？因為其實目前垂直領域的這一類公司，像58同城做O2O都很有優(yōu)勢的，包括易車、汽車之家都是做的不錯的公司，但是老美不認，美國資本市場90%是機構投資人，他們最愿意投的就是Copy to China的商業(yè)模式，這些他們才看得懂。所以，阿里巴巴到美國去賣的時候講的是什么故事？講的是美國的亞馬遜 Ebay Paypal等等，老美一聽就聽明白了。但我們汽車之家去美股上市，你說汽車之家是美國的什么？老美不一定看得那么清，所以他愿意買你的什么呢？除非你做出優(yōu)秀的業(yè)績來，所以我們說公司的資本卡位是非常重要的。
一個經典的案例，比如說當年娛樂產業(yè)起來的時候，咱們是個中國人都知道，電影在中國是高速增長的產業(yè)，應該大力的發(fā)展。但是老美說，電影我們這兒發(fā)展了很多年了，是穩(wěn)定的成熟產業(yè)，所以博納影業(yè)在美股估值很低，現在在產業(yè)里對人才的調動、資源的聚集跟國內的華誼、光線、華策都有了一些差距。包括游戲也是一樣的，國內上市公司比登陸海外公司有更大的優(yōu)勢，登陸國內A股比海外有兩個優(yōu)勢，第一知名度的優(yōu)勢，第二更重要是資金卡位的優(yōu)勢，因為認知你能感受到你的成長，所以愿意給你更高的估值。我們認為一定程度上，中國資本市場，尤其是二級市場，正在回歸他的本源。大家不要抱怨過去這么多年二級市場沒有那么好，是因為過去幾年中國資本財富的累計還沒有達到需要通過資本市場投入到先進產業(yè)的時候。但是現在不一樣了，這樣的一些產業(yè)資本要往這些領域來投的時候，二級市場是比較好的落腳點，有點像90年代下半期的美國市場，但大家擔心會不會重現互聯網的泡沫，我們認為不會，不會完全那樣，所以我們來講第三部分估值的重構。
第三部分，估值重構
在產業(yè)重構、資本重構，尤其是大量產業(yè)資本通過二級市場向互聯網轉移的時候，這一定是一個結構化、流動性過剩的狀態(tài)，所以我們講估值的重構會進入投資三階段。
第一階段“搶籌碼”階段，是大量的產業(yè)資本涌進來，投向代表經濟轉型方向的新興領域，傳統的產業(yè)資本對當下的焦慮，對未來的迷茫，以及對長期新興產業(yè)的期望，會使得他們狂熱地進入代表新方向的領域，但是你讓他投一級市場或許不太愿意，這是我們觀察到的現象。第一個階段就是搶籌碼，很多文章會說，你看海外美股上市的中國公司比A股所謂互聯網龍頭公司好太多了，A股太泡沫了，我覺得不是這樣的。剛才我們也說了資本結構的問題，因為A股是需要進行轉型的，所以第一撥進來的錢首先買的是樂視網和東方財富，這說明大家還是比較理性的，這確實是A股代表的互聯網龍頭公司，漲到100億美金之后，遇到雷布斯的“100億美金陷阱”（不是BAT那樣互聯網平臺級的公司估值就很難超過100億美金），這類公司不像傳統的公司，那么明確的用PE等方式估值，所以這就是一個矛盾，實在買不下手了，我們就會去找替代品或者是差不多的，這樣的效應下，你看相關的一些公司就去跟著漲，造富效應又使得其他公司紛紛往這個方向轉型，我們不應該太多地鄙視這種狀態(tài)，這是一個好事，現在是些“光腳的不怕穿鞋的”壞孩子，世界是壞孩子改變的，好孩子也會急了，現在像分眾私有化回來，好孩子們會越來越多。所以我認為整個互聯網投資的大浪潮還沒有完全真正的到來，真正到來是在注冊制之后大量的優(yōu)質互聯網公司向A股和新三板涌來，這樣興起的浪潮下，我們不應再當做熱點板塊來炒，而是應該主流的資產結構分配在這里，股市的結構應該反映未來的經濟結構狀況，這樣的階段，大家沒有太多的必要去苛求從PE的角度來選股，更多的是考慮企業(yè)的卡位。
第二個階段是“別人笑我太瘋癲，我笑他人看不穿”。第二個階段漲多了之后，大家心里都沒底了，回調的時候可能會很厲害，這樣就進入了第二個階段。我管它叫做“別人笑我太瘋癲，我笑他人看不穿”的階段，因為A股現在是個矛盾體，就是已經在賽道跑出來的真正龍頭，超過100億美金市值的公司，大家覺得沒法買，但是現在如果出現一個600億的券商或者是銀行，你是不是會覺得特別的便宜呢？這是對真正龍頭的低估。而投那些沾點互聯網皮毛的公司，完全是處于VC狀態(tài)，可能只有5%的概率能做出來，這些公司現在是高估值，按照這類公司的估值，按恒信移動的邏輯估樂視網，樂視網應該值3000億市值。所以在這樣的狀態(tài)下，第二個階段，一旦市場回調的時候，那更是買龍頭絕佳的時候，所以我說叫“別人笑我太瘋癲，我笑他人看不穿”的階段，怎么看穿，參考我們第一部分和第二部分講的篩選，尤其是第二部分篩選行業(yè)的邏輯。
第三階段是“早已辨你是雌雄，詳細跟蹤最重要”。我們認為到2017年以后，也許注冊制放開以后，好的公司起來了，商業(yè)模式也在迭代，好的商業(yè)模式也進入到了各個領域。比如現在互聯網教育還沒有誕生殺手锏的商業(yè)模式，也許到時候商業(yè)模式已經迭代出來，這個時候我們稱“早已辯你是雌雄”，這個時候我們具體地跟蹤，才能回答你下個季度的現金流怎么樣，特別詳細地可以估出公司的價值，但如果現階段用這個標準來挑標的那一定會精神分裂的。
那現階段如何給一個估值方式？A股現在整個產業(yè)資本往這個領域轉移，我認為A股互聯網相關領域的估值進入了VC化的模式，第一，產業(yè)空間必須足夠大。第二，企業(yè)卡位必須是非常到位，第一是商業(yè)模式卡位，那么問題來了，有些行業(yè)殺手锏的商業(yè)模式還沒有迭代出來呢，但這時候也需要卡位，卡什么呢？卡兩個，卡位董事會所能調動的產業(yè)資源有多少，因為現在是一個生態(tài)鏈的競爭。第二個是資金的卡位，手上能夠拿出多少錢，這就是為什么我說A股上市的公司比海外上市的公司強，如果差不多的公司在A股上市一定可以打敗在美股上市的公司。第三，我覺得VC投資方式最重要的是企業(yè)家的愿景和職業(yè)精神，這些企業(yè)家的特點，至少心態(tài)是開放的，對新事物是絕對開放的，是愿意接受的，是愿意積極去學習的，形成一個平臺化的能夠激勵組織創(chuàng)新的結構模式，這是非常重要的。
總結
以上就是我們整個“互聯網 ”第一篇的報告主要觀點，我們說叫重構的三次方，我們迎來最好時代。
第一，我們的產業(yè)正在重構，尤其是進入了第二代互聯網之后，我們現實生活中的點點滴滴都在被互聯網重塑，重構之后，我們的大數據紅利會使得我們彎道超車。
第二，我們資本市場正在重構，回歸它本源的作用，過去10年累積下來的產業(yè)資本通過中介投入到先進產業(yè)，來培育激發(fā)新興產業(yè)的創(chuàng)新，而這次的主場是在A股市場。
第三，我們的估值，我們的投資理念，我們的人心，我們看待這個世界的方式，也在進行重構。
